通胀还得等

（来源：渐近投研）

2月CPI同比下降0.70%，环比下降0.20%，而上个月为环比上涨0.70%。PPI同比下降2.20%，环比下降0.10%，而上个月为同比下降2.30%。

2月的CPI同比及环比涨幅均由正转负。2月份CPI同比由正转负吸引了市场的注意，统计局对此特意作出了解释：受春节错月影响，今年CPI同比计算时，基数明显偏高。去年2月是春节假期，各项消费品及服务价格明显偏高。而今年春节在1月，2月各项价格有所下行，导致CPI同比在计算时面对一个很高的基数。

其中鲜菜、乘用车以及飞机票和旅游价格是CPI同比下行的主要原因。去年多雨雪天气，而今年是暖冬，受天气影响明显的鲜菜供给充足，导致价格低于往年同期。乘用车降价促销，价格也出现了明显的下降。飞机票和旅游价格的下行则主要是由于春节结束，居民复工减少出行所带来的。

从2月CPI的结构来看，首先食品价格环比下降0.2%，而上个月为环比上涨1.3%，变动幅度和往年春节期间相当，并未明显弱于往年。

每年春节之后各类消费品及服务价格都会出现一定幅度的下滑，影响CPI环比价格下行的主要因素也是鲜菜、乘用车、飞机票和旅游三大项。这里面最值得注意的是乘用车价格的下行，当下汽车厂商的竞争仍未有缓解。鲜菜价格的下行和天气有关，飞机票和旅游价格的下行和假期结束有关，其余食品或消费品的价格下行幅度和往年同期相当，不需要过多注意。

2月猪价和上市公司股价均在低位徘徊。在去年短暂的猪价回暖之后，猪肉价格已经接近重回去年的底部区间，这导致虽然市场情绪回暖，但养殖企业股价并未有更好的表现。这一轮猪周期的出栏情况，远比以往历次的猪周期都严重，这导致每次生猪价格的回升都非常短暂，而猪价在经历短暂的回暖之后，很快会快速回落。以目前市场的产能出清情况，短期内很难看到一轮持续较久的猪价上行周期。

我们仍然维持此前的观点：当下正处于猪价上行周期的起步阶段，但受制于上一轮周期养殖企业产能的过剩，整体行业仍然处于偏弱状态，而非一路走强。

酒类价格回升，环比下跌0.3%，相较往年同期偏弱。一般来说，春节之前酒类价格上行，春节之后酒类价格下行。单从2月的酒类价格变动来看，虽然弱于往年同期，但仍然在往年同期的价格变动区间中。不过值得注意的是3月的酒类价格：按照当前的价格趋势而言，如果没有内需的修复，那么3月酒类价格变动幅度很容易超出往年同期的区间。因此酒类价格的强弱，我们可能要等到春节影响完全消失之后的3月数据，才能看得更清楚。

其次是非食品项2月下跌0.1%，上个月为上涨0.6%，和往年同期水平相当。2月非食品方向中表现最突出的主要是消费品，服务项中的飞机票和旅游价格反而对非食品项的CPI有所拖累。

根据统计局的披露：能源价格环比上涨0.6%，其中汽油价格上涨1.3%。部分服务行业价格稳步上涨，主要是电影及演出票、房租、家政服务和美发等。

除此之外值得注意的是中药价格环比下跌0.1%，远低于往年同期水平。从中药价格的环比变动上我们能清晰看到，只有2023年中药价格出现了阶段性的上涨，这和中药材价格等高频数据上的变动基本一致。在那之后中药价格连续下行，尤其是中药价格在去年下半年开启新一轮下行趋势之后，中药相关上市公司股价也已经基本跌回了去年的低位，短期内中药可能并不是一个具有性价比的投资选择。

剔除了食品和能源的核心CPI环比下降0.20%，上个月为环比上涨0.50%。2月核心CPI表现不及往年同期，主要受部分服务项价格的拖累。

本月PPI同比数据由上个月下降2.30%变为下降2.20%，PPI环比跌幅同样小幅收窄。

拆分来看PPI，生产资料跌幅收窄，生活资料价格跌幅持平。中游原料业表现最好，其次是下游加工业，上游采掘业表现最差；生活资料中耐用消费品及一般消费品表现不错，其他品类表现一般。

根据统计局披露：装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格同比下降13.0%，电子半导体材料价格同比下降9.7%，汽车整车制造价格同比下降4.6%，降幅比上月均有所收窄。节后复工复产加快，用电需求迅速恢复，电力热力生产和供应业价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

总体来看，PPI同比、环比均小幅收窄，显示目前主要工业品的价格在当前价格中枢出现了企稳的趋势。由于供需格局仍然不佳，因此暂时没有出现明确的上行动力……