报告要点：
1. 在巴塞尔III的框架下，银行有资本充足率的要求。这就意味着，银行为了保持增长，必须要拿出一部分利润补充资本金。这也就不奇怪，利息收入占比较高的银行，PB通常都会小于1。
2. 为了方便讨论，这里简化下讨论场景。如果资本充足率的要求是10%，那银行为了放出去1万元贷款，必须先得保证自有资金能超1千元。假设银行的资本金只有100元，虽然他吸收了1万元的存款，但也只能贷出去1千元。
3. 而像是支付手续费、买理财等非利息业务，因为不占用资本金，因而不受限制，是银行高估值的关键。
4. 在非息收入中，理财业务是关键，它可以将贷不出去的用户存款转为理财资金，将成本转为了收入。
5. 而且在资管新规之下，银行理财产品破刚兑，风险和收益全由客户承担，而银行只收手续费和管理费。也就是说，理财业务的不确定性降低，正式成为了一个旱涝保收的业务。
6. 在资管新规下，理财产品只能通过银行理财子公司或其他相关公司发行。对于对中小型银行来说，理财业务则完全成为了一个销售业务。对农商行来说，这成了一大利空。
7. 要观察银行非息/理财业务的情况，可以考虑改良后的「成本收益比」数据。用「业务及管理费用」除以「非息收入」，就可以得到银行每赚一单位非息收入所需要的成本。这个值越小，说明银行的理财业务效率越高、发展的也就越好。
8. 此外，在“房住不炒”政策下，房地产的投资/投机需求正在降温。而房地产占到了我国家庭资产规模的近7成，这就意味着，理财市场也许能获得不错的流动性补充。
正文：
雪球大V们经常能提供一些有趣的观点或洞察。就比如说“ice_招行谷子地”，他在聊银行的投资价值的时候，就拿出了工商银行的例子，其实还挺典型的。
每年10%以上的净利润增速、商业模式稳定（宇宙行）、而且净利润30%都会用于分红，妥妥的印钞机。但市场却只给了它0.6倍PB的估值。
按理说，宇宙行工商不应该‘沦落’到这般地步。
在上期文章里提到过，利息收入占银行收入的大头。其中三个指标比较关键：负债成本、净息差、贷款拨备（近期重要性提升）。
对于四大行来说，国有银行的“品牌溢价”，让他们在吸储方面天然具有优势。自然，他们可以选择服务更优质的客户，就能达到和股份行差不多的净息差规模。
但问题是，2010年出台的巴塞尔协议III，影响了银行股的估值体系。在巴III中，提高了资本充足率的要求，从而对银行放贷能力进行了限制。
为了方便讨论，这里简化下讨论场景。在巴III框架下，银行不是吸收了1万的存款，就能贷出去1万元。
如果资本充足率的要求是10%，那银行为了放出去1万元贷款，必须先得保证自有资金能超1千元。假设银行的资本金只有100元，虽然他吸收了1万元的存款，但也只能贷出去1千元。
这也解释了，为什么银行不能像煤炭股一样，将大部分的利润都分红出去。
如果假设未来我国利差会逐渐缩小，那银行要想维持住同等规模的利润，则需要扩大贷款规模，也就是要去补充资本金。
也就是说，银行创造的部分利润是无法兑现的。如果是只做利息业务的银行，PB小于1应该是件再正常不过的事情。
而像招商银行，它近期的PB倍数就超过了1，达到了1.6。核心原因在于，招商银行作为银行里的“零售之王”，非利息业务的收入占比较高，就比如说手续费及佣金收入能占到28.5%。而这部分业务是不占用资本金的。
图：招商银行2021年各项业务收入情况
图：工商银行2021年各项业务收入情况
也就是说，如果银行开展理财业务，是不受资本充足率限制的。只要能将贷不出去的用户存款转为理财资金，就意味着这块成本转变为了收入。
而且在资管新规之下，银行理财产品需要放到理财子公司体内。而且还要破刚兑，即风险和收益全由客户承担，而银行只收手续费和管理费。
也就是说，对大型银行来说，理财业务的不确定性减少、开始旱涝保收；对中小型银行来说，理财业务则完全成为了一个销售业务。
图：这对没有理财子公司的农商行来说，打击巨大
那要如何判断银行的理财业务发展情况呢？或许可以改造下「成本收入比」这个指标。
如果用「业务及管理费用」除以「非息收入」，就可以得到银行每赚一单位非息收入所需要的成本。这个值越小，说明银行的理财业务效率越高、发展的越好。
这里的假设是，理财市场经过了充分竞争，各家的理财产品大体趋同。那银行如何将客户存款转为理财资金，要不是靠低成本/高返点，要不就是靠“品牌溢价”。
此外，在银行理财市场中还有一个加分项。
我国人均GDP还在高速增长，说明理财市场还有较为乐观的Beta。
而且，在“房住不炒”政策下，房地产的投资/投机需求正在降温。而房地产占到了我国家庭资产规模的近7成，这就意味着，理财市场也许能获得不错的流动性补充。
图：如果资产价格被纳入了通胀，怎么办？
这是我们银行系列的第二篇-非利息业务，要是想回顾之前的内容，可以微信扫码进入星球：
0. 引子
1. 利息业务
我们未来也会继续覆盖保险、券商等其它金融行业。感兴趣的朋友，可以来星球里一起交流。
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（本文29号首发于三思门星球）
