随着金融市场的不断发展和居民财富的积累，如何有效管理财富成为当下热议话题。现阶段，国内经济缓慢复苏，但需求却跟不上脚步，“消费降级”现象频现侧面反映出后疫情时代居民的投资心理仍偏向防御，更在乎“稳稳的幸福”。在此背景下，银行存款作为居民最安稳的避风港，成为股市和债市波动下的避险首选。但随着利率市场化的不断推进，银行存款利率先后经历了几轮普调，各机构存款利率相较于2020年利率水平均有所降低，公开资料显示最新的一轮利率调降幅度在10至25个基点之间，国有大行一年期整存整取利率多调降至1.55%左右水平，储蓄吸引力有所下降，部分客户开始关注低风险理财产品。与此同时，一些以货币基金和现金管理类产品为代表的“类存款理财产品”悄然发力，已经默默吸引了一批追随者。未来，不排除银行存款利率再次下调的可能，保守型投资者该如何进行资产配置？银行理财机构如何“顺风扯帆”，加强现管产品优势打造成为当前市场颇为关注的问题。
（一）现金管理类产品VS银行存款：具有收益吸引力的存款替代产品
2023年11月，银行存款利率再迎“密集下调”，多家地方农行和村镇银行宣布下调存款利率，调降幅度多在10个基点至40个基点不等，此前银行利率已先后经历多轮普调以适应利率市场化机制。目前，国有大行活期存款利率多降至0.20%水平，1年以内的整存整取利率多降至1.70%以下。相比之下，现金管理类产品（后简称“现管产品”）更具收益吸引力，同时兼具流动性和低风险特征，成为保守型投资者增厚投资收益的选择之一。
从现金管理类产品和新增居民存款规模的变动趋势来看，现金管理类产品规模走势多呈现“季末月下降、季初月回升”趋势，与新增居民存款变动趋势相反，这一变动趋势或与银行季末存款考核压力较大，现管产品资金季末驰援表内有关，同时也反映出银行存款和现管产品之间存在一定的“替代性”。
（二）现金管理类产品VS货币基金：收益优势虽有减弱，但仍有30BP左右差距
在《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的新规》（以下简称“现金管理新规”）落地后，现金管理类产品在可投范围上靠近上货币基金，收益也整体呈下滑趋势。但从收益表现上来看，目前现金管理类产品相较于货币市场基金的收益优势仍保持在30BP左右，对于个人投资者来说具有相对更强的吸引力。
（三）现金管理类产品：对于理财市场规模稳定具有重要作用
2022年底破净潮期间，短持有期产品和中高风险产品规模下滑明显，带动全市场理财市场规模下滑，而现金管理类产品规模逆势增长，较好满足了保守型投资者对资金安全性的需求，对银行理财规模形成一定支撑。今年以来，混合类产品规模持续下滑，反映出银行理财投资者对该类中高风险产品的投资态度趋向谨慎，低风险的现金管理类产品规模在剔除“季末效应”后呈现增长趋势。结合发行来看，今年理财公司积极增加现管产品发行适应客户风险偏好变化、为投资者提供丰富选择的同时降低客户资金在单一现管产品上的集中度，一定程度上也促进理财业务流动性管理。截至10月末，全市场现金管理类产品存续规模达8.59万亿元，较年初增长0.22万亿元，各月月末存续规模占银行理财规模的比例维持在30%左右。
（一）今年以来，理财公司现管产品平均年化收益率多在2.20%以上
目前，理财公司现金管理类产品配置货币市场类资产（银行存款、同业存单、同业拆借等）比例在六成左右，短债等固收类资产比例在四成左右。因此，该类产品收益主要受到资金利率、短债市场表现影响。
今年以来，理财公司现金管理类产品的收益率多在2.20%水平以上波动，与银行间市场7天回购利率（R007）走势存在同步性，季末平均近7日年化收益率随资金利率升高呈现走高趋势：一季度，受春节假期市场资金紧张的影响，市场资金利率中枢较高，叠加疫情放开，经济复苏预期高涨，资金需求量较大，季末市场资金利率飙升，R007整体呈现“波动上行”趋势，现管产品收益率呈现上升至季末2.45%水平；二季度，季初经济复苏仍不及预期，各项经济数据表现疲软，市场利率中枢向政策利率中枢靠拢，即使季末银行间流动性紧张，6月资金利率仍远低于3个月，R007整体“先降后升”，现管产品收益率先回落后在季末回升至2.45%水平；三季度，地产和制造业陆续出清，投资逐步触底回升，市场资金利率于8月见底，市场预期经济缓慢复苏，叠加政治局会议的一揽子化债政策和10月双节的临近，9月末资金利率大幅拉高，R007整体“先降后升”，现管产品收益也呈现相似趋势，收益率在9月末回升至2.35%左右水平。
（二）各机构收益表现分化，股份行和区域性理财公司表现略优[1]
今年以来，现金管理类产品的收益表现整体呈上升趋势，股份行和区域性理财公司产品收益表现在多数时点相对较优。截至10月末，理财公司总体月均近7日年化收益率达2.36%，环比上升13BP，较年初上升10BP。观察各类银行理财公司今年以来的月均收益表现：农商行理财公司（“渝农商理财”）在多个时点收益表现均处于市场上游水平，特别是3月以来，月均近7日年化收益率均在2.34%以上；其次是股份行理财公司，收益水平在2.21%-2.43%；国有行理财公司表现相对较弱，整体低于市场平均水平8BP-15BP。
（三）恒丰理财、徽银理财和平安理财等机构产品收益表现靠前
恒丰理财、徽银理财和平安理财表现较为优秀，多数时点均超出了市场整体水平。其中恒丰理财表现亮眼，今年以来各时点月均7日年化收益率均在2.60%以上。进一步分系列来看：恒丰理财现金管理类产品仅布局了“新恒梦钱包”一个系列进行重点运营，自成立以来收益持续处于较优水平。徽银理财从今年开始密集发力布局现金管理类产品，整体配置了较高水平的债券类资产，分享了今年的债市牛市行情红利。平安理财旗下布局了老牌“天天成长”系列，也推出了“日添利”、“安盈成长”等较新系列产品，各系列产品收益都处于同业中上游水平，主要由于其部分新发现金管理类产品在成立初期收益相对较高，或与其新发产品出于吸引投资者策略有关。
（四）同一观测时点下，新成立产品收益多优于老产品收益
现金管理类产品经常出现新产品收益走高的特点，根据截至观测时点的成立时长将产品分为近3月成立的新产品[3]和成立已满3个月的产品，从各时点的月均近7日年化收益率来看，新产品的收益整体更优，大多数时点高于老产品3BP、-20BP不等。但在8月份，新成立产品相较老产品低4BP，主要是由于杭银理财在8月底集中成立了一批产品，成立初期收益在0.70%左右，或是由于此部分产品在成立初期时规模较小，底层资产主要投向银行存款，处于产品建仓期，因此初期收益处于较低水平。
（五）参与组合销售产品的现管产品的收益有一定优势，但不明显
为满足投资者对于流动性的需求，银行机构从去年底开始发力打造组合销售产品。此类产品不但有流动性上的优势，收益也具有一定优势。观察参与组合销售产品情况，月均7日年化收益表现在多时点高于非组合销售产品2BP-9BP不等。在今年5-9月收益表现稍弱，主要是小部分表现较弱的产品所导致，这些产品集中在部分机构：以招银理财为首的机构在这段时间内密集布局了多款现管产品参与组合销售，部分产品或由于初期规模过小，投资策略受限的原因收益较低，月均近7日年化收益率大多在2.00%左右低位运行。进入10月，这部分产品收益表现已回升至2.20%以上，整体仍具有一定的收益竞争力。
（一）总体配置：减配同业存单，增持现金及银行存款
从穿透后的资产配置变化情况来看，现金管理类产品整体配置更趋稳健，以配置高流动性的货币市场类资产为主，其中现金及银行存款、拆放同业及买入返售整体呈增配趋势，3季末的配置比例分别增加1%和5%，同业存单则呈减配6%至22%水平。此外，债券资产整体小幅减配1%。
（二）恒丰理财：低风险资产+山东区域高评价信用债
恒丰理财现管产品集中在“恒仁新恒梦钱包”系列，该系列产品今年的月均近7日年化收益率均在2.60%以上，表现较为靠前。观察底层资产配置发现，恒丰理财该类产品前十持仓集中度在40.22%，在各理财公司中居中，主要以配置买入返售金融资产为主，在此基础上配置一定比例山东区域的企业债或公司债增厚收益。
（三）平安理财：重仓资管产品，前十集中度居前
平安理财的现金管理类产品收益水平位处理财公司中上游水平，今年的月均近7日年化收益率在2.20%-2.60%。观察底层资产配置发现，平安理财的该类产品主要在配置20%左右货币市场类资产的基础上，通过资管产品和债券增厚产品收益，并且今年以来有减配债券，增配资管产品的趋势。平安理财整体前十持仓集中度达67%，仅次于渝农商理财和青银理财，其中多产品的前十持仓集中度均为100%，主要重仓华润信托、外贸信托、平安基金、大家资产管理有限责任公司、平安资产和阳光资产管理股份有限公司等机构的资管产品。
（四）徽银理财：今年新布局产品一改往态，重仓短债
徽银理财的现金管理类产品的月均近7日年化收益率水平多在2.40%-2.50%，位处理财公司中上游水平。徽银理财有“减持高流动性货币市场工具，增配债券”的趋势，调仓趋势与同业存单发行利率和债市行情变化方向相匹配，这或是其产品收益表现较好的原因之一，但五成以上的债券市场配置或在极端市场环境中带来一定的下行风险。各产品中，除“徽银理财徽安活期化净值型理财产品190001”采用“45%货币市场工具+55%债券”的大类配置思路，其余产品均现管产品均配置了八成以上的债券，且这部分产品主要为今年新布局产品。
前十集中度方面，除“徽银理财徽安活期化净值型理财产品190001”低于10%外，其余产品的前十持仓集中度均较高，主要重仓华润信托资管产品和长三角和山东地区信用债。
（一）“现管新规”+“组合销售”窗口指导，发行量“先增后减”
去年年底：债市回撤，固收类产品破净率骤升，现金管理类产品规模呈现上升趋势，机构顺势增发现管产品承接客户“低风险”需求；
2023年1月至8月：“现金管理新规”正式执行，要求商业银行和理财公司对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限。这意味着现管产品收益转弱的同时面临着赎回灵活性的降低，产品吸引力相较之前有所转弱。在此背景下，部分机构进行“销售创新”，增发现金管理类产品，推出“零钱管理”组合产品提高快赎额度，同时搭配多场景支付服务吸引客户。理财公司在6月和8月集中发行该类产品，发行数量均在240款以上。
2023年9月以来：由于“组合销售”底层产品数量逐渐扩容，规避了单只现金管理每天1万元的快赎上限，蕴藏了一定的流动性风险，因而受到监管关注，在8月多家理财公司接到监管关于“组合销售”的窗口指导，此后产品发行数量逐步回落。2023年10月，发行数量已回落至90款左右，但仍高于去年年底水平。
具体来看新发产品中参与组合销售的产品情况，股份行理财公司发售较多，特别是2023年6月，共发行了79款，其中兴银理财在“添利”下布局了35款，民生理财和浦银理财也分别布局了15款和14款。在8月“组合销售”产品接收到监管的窗口指导后，目前理财公司已连续两个月未布局相关产品。
此外，理财公司“组合销售”的底层产品多选择新发产品，而较少加入老产品。各机构参与组合销售的产品系列主要如下：
（二）降低单产品募集规模上限，便于流动性管理
值得注意的是，“组合销售”产品受到监管关注，现管产品发行有所放缓，但发行数量仍相对较多，或与产品流动性管理有关。部分理财公司存在单产品规模过高，管理难度相对较高的问题，这类产品存在一定的流动性风险。根据已披露的计划募集规模来看，招银理财等部分理财公司对现金管理类产品的计划募集规模有所调降，50亿元以下的产品占比有所增加，避免将过多的资金集中在单产品中，单产品规模较大的农银理财“时时付”和工银理财“添利宝”系列今年新发产品的计划募集规模也有所降低。机构通过降低计划募集规模，增发现管产品一方面可以应用不同的配置思路管理该类产品，增加客户资金的分散性，避免集中赎回，另一方面也可丰富投资者选择。
今年以来波动的市场环境对投资者和发行机构都造成了一定的冲击。一方面，投资者在中高风险产品表现欠佳、存款利率下行的“双面夹击”下，急于寻求能兼顾安全性和流动性的理财产品。另一方面，机构也需要一种既可以承接中高风险产品流出资金，也可以作为存款替代备选的理财产品。那么，投资者如何遴选现金管理类产品进行配置？机构如何提高自身现金管理类产品的市场竞争力？
（一）个人投资者：关注产品收益可持续性，结合其他亮点综合考量
2022年以来，银行理财全面净值化，投资者面临相对更加复杂多变的市场环境，开始“直面市场波动”，在进行资产配置时开始从安全性、流动性和收益性等方面综合考量产品配置吸引力。对于保守型投资者来说，资金的安全性是重要考量因素，现金管理类产品拥有高流动性、低风险的特征，相对于活期存款和货币基金均具有一定收益优势。在低利率市场环境下，“求稳”情绪较浓的投资者可综合考量以下因素，遴选表现较佳的现金管理类产品增加闲钱管理效率：
首先，在收益性方面，由于会存在部分现管产品在成立初期收益短暂冲高或建仓期收益过低等“极端现象”，所以投资者应在购买新发产品时综合考虑产品的长期收益表现，避免仅关注收益指标，可在参考同系列产品的过往收益表现和配置差异的同时，结合费率水平、申赎灵活性和资金到账时间等进行遴选。
其次，在流动性管理方面，“现管新规”对现金管理类产品的快速赎回额度作出了一定限制，虽然“组合销售”服务一定程度上缓解了这个问题，但程度有限，机构近期也在减少组合销售布局。因此投资者在购买现金管理类产品时，可以尽量将资金分散到多个产品中，避免单产品1万元的快速赎回额度限制了整体资金的流动性。
最后，投资者臻选优势机构、优势系列产品时，可以从布局力度、资产配置、相对收益和风险控制上进行比较，关注管理年限较长、在投资团队和销售模式上经验丰富的机构，积极了解投教类资讯。
（二）发行机构：优化产品设计，顺应市场调整发行节奏
现管产品是银行储户重点关注的类存款产品，同时也是银行理财业务的重要“支柱”，自“现金管理新规”落地以后，机构在现管产品的运营管理上进行了多方面的探索，如何在快赎额度受限、收益趋于同质化的背景下提升产品竞争力，也成了各机构关心的问题。发行机构可以从资产配置、产品设计、宣传销售等方面入手：
首先在产品底层资产配置上，发行管理机构可以在保持流动性的前提下，适当增配一些能获取更高收益的资产。目前大部分机构仍有配置较高比例的现金及银行存款的趋势，但是在存款利率下降的背景下，此类资产恐难再获取更高收益，因此可以适当考虑配置同业存单、优质债券等收益更高的资产以增厚产品收益，但也需要加强资产安全性管理。此外，发行机构还可以考虑适当提高间接投资比例，借助基金公司、保险公司等资管机构配置能力来增厚产品收益。
在发行节奏上，机构可以保持新产品的布局节奏，差异化设计不同系列产品，以丰富投资者的选择。通过差异化的设计也可以分散客群，降低流动性风险敞口，减少赎回风险管理的压力。募集规模方面，鉴产品规模过大时，产品管理难度或大大提升，风险收益弹性降低，发行机构可参照大部分公募基金管理情况，适当降低单产品的募集规模上限。与此同时机构也应该加强投资者集中度管理，进一步做好风险管理和投教工作，维持产品稳健运作，助力理财市场平稳运行。
在销售渠道上，发行机构可以适度增加代销渠道，扩大产品与客户接触面；宣传形式上，可联合代销机构通过公众号、视频号、电子银行等宣传形式加大现金管理类产品投教宣传和系列产品亮点宣传，来增加产品关注度。
注：
[1]统计维度：公募净值型人民币理财产品。
[2]月均近7日年化收益率指当月每日近7日年化收益率的算术平均值。
[3]截至观察时点3个月以内成立的产品。
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