凯莱英(002821)：在手订单持续增长 25年各业务稳中向好

事件概述　　2025 年3 月，凯莱英发布2024 年报：公司2024 年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49 亿元，同比下降58.17%。　　若剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%。其中单四季度，公司实现营业收入16.64 亿元，同比增长15.4%，环比增长15.3%。　　截至25 年3 月，公司在手订单10.52 亿美元，同比增长20%，后续业绩有望继续稳健增长。　　事件点评　　小分子业务已基本消化产能冗余，商业化项目储备充足 2024 年小分子业务实现45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.9%，毛利率47.9%。公司小分子业务已基本消化大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平也已恢复到历史上较好水平。其中1）商业化CDMO 实现收入28.04 亿元，剔除大订单后同比增长4.2%。2024 年交付商业化项目48 个（新增8 个）。2）临床CDMO 实现收入17.67 亿元，同比增长17.2%。2024 年交付临床阶段项目456 个，其中临床Ⅲ期项目73个（新增4 个）。充裕的商业化项目储备为公司后续业绩增长提供坚实保障。　　新兴业务趋势向好，部分业务将逐步进入交付期2024 年新兴业务收入12.26 亿元，同比增长2.3%，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，毛利率为21.7%，随着产能利用率的持续提升，2024 年下半年毛利率已呈现向好的趋势。　　根据在手订单预计2025 年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13 个，形成了充足的商业化订单储备。　　各细分板块均取得较好进展，1）化学大分子业务在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计25 年板块收入将实现翻倍以上增长。产能建设快速推进，截至24 年末多肽固相产能约21000L，预计2H25 将达到30000L；2）制剂业务在手订单同比增长30%，24年预充式注射器生产车间、卡式瓶生产车间、β 内酰胺固体制剂车间启动建设，预计将于25 年开始陆续投产；3）临床CRO，24 年新承接项目197 个，24 年末公司在执行临床研究项目269 个。4）生物大分子CDMO，24 年新增15 个ADC 的IND 项目和3 个BLA 项目。目前公司在手项目已接近60 个，ADC 项目占比已超过60%。　　积极推动海外商业化产能拓展，海外布局初见成效2024 年公司接管英国Sandwich Site，并于8 月初正式投入运营，中试工厂在24Q4 承接生产订单，目前已有多个生产订单顺利推进中。后续公司将以此为依托，进一步推进海外商业化产能布局，加快新技术在海外的推广和应用。　　投资建议　　我们预计2025-2027 年公司实现营业收入65.65 亿元、74.64 亿元、85.45 亿元，同比+13.1%/+13.7%/+14.5%（前次预测值为25-26 年分别实现营业收入67.61 亿元、78.07 亿元）；实现归母净利润11.02 亿元、12.38 亿元、14.18 亿元，同比+16.1%/+12.3%/+14.6%（前次预测值为25-26 年分别实现归母净利润11.63 亿元、12.81 亿元）。维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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